Megleranbefalingers verdi : en studie av analytikerkonsensus på Oslo børs

Abstract

I denne masterutredningen undersøkes analytikeranbefalingers verdi i det norske markedet. Ved å konstruere porteføljer basert på analytikerkonsensus, finner vi at megleranbefalinger er verdifulle. Det dokumenteres en klar informasjonsverdi, men at det i praksis er svært vanskelig å profitere på analytikernes anbefalinger. Porteføljen med mest favoriserende anbefalinger oppnår en høyere avkastning enn markedet i analyseperioden. Samtidig finner vi at porteføljen med minst favoriserende anbefalinger presterer dårligere enn markedet. Resultatene er signifikante etter risikojustering for systematiske risikofaktorer og holder etter en rekke endringer på utredningens forutsetninger. Den oppnådde avkastningen skyldes hovedsakelig effekten fra endringer i analytikerkonsensus. For å fange denne effekten kreves hyppige rebalanseringer av porteføljene. Ved å analysere forsinkede rebalanseringer observerer vi at anbefalingenes informasjonsverdi er fallende i perioden etter konsensusskift. Denne informasjonsverdien opprettholdes i en vesentlig lenger periode for negative anbefalinger sammenliknet med positive anbefalinger. Hyppige rebalanseringer fører til høy omsetning av porteføljenes kapital. Dette resulterer i at eventuell meravkastning forsvinner etter inkludering av transaksjonskostnader. For å redusere porteføljenes omsatte kapitalandel har porteføljer med bredere konsensus grenser og månedlige rebalanseringer blitt konstruert. Begge metodene oppnår positiv nettoeffekt, i forhold til tapt avkastning og reduserte transaksjonskostnader. Effekten er derimot ikke nok til å oppnå signifikant meravkastning. Transaksjonskostnadsestimatet er for enkelte porteføljer diskutert å være overestimert. Ved benyttelse av et lavere estimat på transaksjonskostnadene oppnår en portefølje med favoriserende megleranbefalinger og brede konsensusgrenser signifikant meravkastning. Det kan derfor ikke utelukkes at det finnes profitable strategier basert på megleranbefalinger. Utredningen er motivert av studiet til Barber, Lehavey, McNichols & Trueman (2001), og deres analyse av megleranbefalingers verdi på det amerikanske markedet. Vår utredning tar utgangspunkt i selskaper på Oslo Børs i perioden 2005 - 2014, og analyserer flere aspekter i studiet av megleranbefalingers verdi.